De volgorde begint doorgaans met transactiekosten en schuldaflossing, gevolgd door preferente aandeelhouders met hun liquidatiepreferentie, daarna eventuele achtergestelde rechten en ten slotte de gewone aandeelhouders en optiehouders. Elke laag ontvangt pas iets als de laag erboven volledig is voldaan.
Maak de waterfall expliciet in een rekenmodel met meerdere verkoopprijzen. Pas dan zie je wat jouw belang in euro's oplevert bij een lage, gemiddelde en hoge exit, en dat verschilt vaak sterk van wat het percentage in de cap table suggereert.
Een eenvoudig voorbeeld: bij een verkoop voor € 10 miljoen wordt eerst de senior lening van € 4 miljoen afgelost, dan de achtergestelde lening van € 1 miljoen. Daarna komen preferente aandeelhouders en tot slot de gewone aandeelhouders met de resterende € 5 miljoen.
In fondsen beschrijft de waterfall hoe opbrengsten worden verdeeld tussen beleggers en beheerder: eerst inleg terug, dan een eventuele hurdle, en pas daarna een winstdeling.
Wat betekent dit voor de belegger?
De waterfall laat precies zien waarom senior financiers als eerste aan de beurt zijn. Hoe hoger je positie in de waterval, hoe groter je buffer.
Vraag de beleggersbrochure aanVerwante begrippen
Liquidatiepreferentie
Een liquidatiepreferentie geeft een investeerder het recht om bij verkoop eerst (een veelvoud van) zijn inleg terug te krijgen voordat anderen delen.
Cap table
Een cap table is het overzicht van wie welk belang in de onderneming heeft, inclusief opties, convertibles en warrants.
Exit
Een exit is het moment waarop aandeelhouders hun belang verzilveren, bijvoorbeeld via verkoop aan een strategische koper, een investeerder of een beursgang.
Preferente aandelen
Preferente aandelen geven voorrang op dividend en/of op de opbrengst bij verkoop boven gewone aandelen.